业绩符合预期,经营指标不断改善。公司连续两年业绩实现超高增速,17年毛利率提升4.06pct至20.75%,18年Q1业绩延续高增态势实现扭亏为盈(17年Q1归母净利润-0.54亿),主要是因为公司在生态城镇业务上取得实质性进展,已从前几年的转型阵痛期走出来,同时公司生态城镇业务毛利率是传统园林施工业务的将近2倍,提升了公司整体盈利水平。公司经营性现金流持续改善,17年净流量2.26亿,同增237.22%。
   
转型收到成效,生态城镇业务迅猛发展。公司是业内较早转型并坚定布局生态城镇的龙头公司,初步形成了标准化的棕榈模式,步入对外拓展成长阶段。17年生态城镇业务已开始逐步提升收入和利润占比分别达12.84%、19.36%,参与投资建设的生态城镇项目达已11个,其中4个项目已进入收获期,运营情况良好,社会关注度较高,形成了良好的品牌及地位,看好公司领先的生态城镇理论以及可复制拓展的棕榈生态城镇模式。
   
订单充足,PPP、EPC并重发展更稳健。公司17年底在手未完工订单约195亿,是公司17年营收的3.7倍,其中工程订单(含PPP)约180亿。17年Q4公司加强了EPC总承包项目的获取力度,降低PPP业务拓展中的资金压力。18年以来,公司公告新签订单额123.84亿(不含框架),新签订单仍保持较快增长。
   
财务预测与估值:我们预测公司18-20年业收入64.67、80.32、99.28亿元,归母净利润为6.00、8.60、11.40亿元,EPS分别为0.40、0.58、0.77元,对应PE分别为18.25X、12.73X、9.60X,维持“买入”评级。
   
风险提示:PPP项目推进不及预期,生态城镇业务不及预期。