生态城镇转型初见成效,单季度业绩延续翻倍增长
   
公司2017年实现营收52.53亿元,同比增长34.49%;实现归母净利润3.04亿元,同比增长141.83%,低于我们和市场预期,系部分重大项目进展缓慢。2018Q1收入同比增长21.99%,归母净利润同比增长109.64%,好于预期,为连续第三个季度单季业绩实现翻倍增长,公司转型生态城镇效果初步显现。公司控股股东和实际控制人完成变更,激励机制的完善预计能有效促进公司未来经营目标的达成,维持“买入”评级。
   
生态城镇进入成长期,相关财务指标改善
   
公司自2014年提出转型生态城镇战略以来,生态城镇业务从培育期逐渐过渡到成长期,并体现为财务指标的改善。经业务重分类后,公司2017年报新增生态城镇业务分类,2017年实现营收6.74亿元,占全部收入的12.84%;毛利率31.29%,高于传统园林施工主业的16.72%。截至2017年末,公司参与投资或建设的生态城镇建设项目11个,基本确立行业龙头地位。而以生态城镇内容运营投资为主的子公司棕榈盛城投资,2017年实现净利润918万元,扭转了2016年亏损3451万元的局面。
   
施工生态双改善驱动盈利提升,在手订单饱满
   
公司2017年园林施工实现收入40亿元,占全部收入比重76.30%,同比增长19.93%,实现毛利率16.72%,同比提升5.43pct。工程施工毛利率改善和生态城镇业务占比提升,驱动公司毛利率同比提升4.06pct至20.75%。截至2017年末,公司已公告在手重大合同245.82亿元,框架协议460亿元,驱动未来1-3年业绩较高增长。
   
PPP项目推升长期应收款和财务费用,经营现金流大幅改善
   
截至2017年末,公司应收PPP项目工程款5.73亿元,同比增长297%,占长期应收款比重为66%,同比大幅提升38pct。2017年期间费用率11.94%,同比降低0.71pct,主要是管理费用率同比下降1.36pct至7.07%(16年冲回股权激励费1938万元),而财务费用率上升0.52pct至3.60%。尽管PPP项目的推进提升公司长期应收款占比,但由于加强应收账款和工程投标保证金等各种款项回收,且生态城镇项目逐渐产生现金流,公司2017年经营现金净流入2.26亿元,同比大幅增长237%。
   
实际控制人完成变更,公司进入发展快车道,维持“买入”评级
   
为搭建生态城镇业务新业务模式的激励机制,公司控股股东通过大宗交易转让给员工持股计划1.91%股份,均价8.47元,通过协议转让给辉瑞投资(总经理控股)5.03%股份,均价8.00元,控股股东和实际控制人变更为公司总经理,公司发展进入新阶段。根据公司2017年报,我们下调公司18-19年净利润预测值至5.5/7.7亿元(原预测值为7.9/10.8亿元),并引入2020年业绩预测10.3亿元。公司生态城镇龙头地位突出,认可给予2018年20-22xPE,对应目标价7.40-8.14元,维持“买入”评级。
   
风险提示:生态城镇业务落地低于预期,PPP政策风险,项目融资风险等。