营收实现较快增长,生态城镇业务有所贡献。2017年公司实现营业收入52.53亿元,同比增长34.49%,其中园林施工业务贡献营收40.08亿元,同比增长19.93%;生态城镇业务贡献营收6.74亿元,2016年无此类业务贡献;设计服务贡献4.28亿元营收,同增17.14%。我们认为PPP业务对公司营收贡献较大,截至2017年末,公司长期股权投资为22.97亿元,同比增长241.21%,其中主要是增加了对PPP项目公司的投资,由此可以看出2017年PPP项目落地较多。2017年公司长期应收款为8.66亿元,同比增长68.02%,也主要是因为PPP项目确认政府应收款所致。2018年一季度,公司实现营收6.43亿元,同比增长21.99%,依然保持较高的增速。
   
业绩快速增长,现金流有所改善。2017年公司实现归母净利润3.04亿元,同比大幅增长151.83%,实现扣非后归母净利润2.72亿元,同增8481.97%,主要得益于高毛利率(31.29%)的生态城镇业务并表,以及PPP业务贡献增加,园林施工毛利率提升5.43个pct,公司整体毛利率提升4.06个pct至20.75%;此外,新中源并表,贡献4258.67万元收益。期间费用率下降0.71个pct至11.94%,其中,受单个项目体量增加,规模效应显现的影响,管理费用率下降1.36个pct至7.07%;财务费用率提升0.52个pct至3.60%,主要因为PPP项目和生态城镇项目日益增多,相应的融资规模和利息支出增加。2017年公司整体净利率提升2.82个pct至6.05%。2018年一季度,公司归母净利润为516.73万元,17年一季度亏损5359.87万元,延续17Q3-Q4净利润快速增长势头。2017年公司经营性现金流明显改善,实现净流入2.26亿元,2016年净流入0.67亿元,主要因为公司加强应收账款等回收,生态城镇业务也逐步产生现金流。
   
在手订单充足,继续拓展生态城镇业务。2017年,公司已公告在手重大合同或中标项目金额达到245.82亿元,框架协议及投资协议金额达到460亿元,订单较为充足。公司未来将建立以生态城镇业务为“火车头”、以PPP/EPC业务为抓手,传统建设端“设计-施工一体化”业务为基础,业务间良性互动的经营格局。2018年,公司建立金融中心,专门针对公司PPP项目的融资结构进行科学梳理与优化调整,并争取与国有性质金融机构在融资层面进行合作,有效改善公司的债务结构,从而保障PPP项目的顺利推进和落地。2018年上半年,公司预计实现归母净利润1.77-2.19亿元,同比增长110%-160%。
   
盈利预测及估值。我们预计公司18-19年EPS分别为0.34元和0.45元,公司是行业内生态城镇领域的领先者,具有先发优势,且业务符合国家发展战略,给予18年25倍市盈率,6个月目标价8.5元,首次给予“买入”评级。
   
风险提示。回款风险,业务拓展风险,政策风险。