事件:
   
2017年营收52.53亿元,增长34.49%;归母净利润3.04亿元,增长151.83%,EPS为0.21元。2018Q1营收6.43亿元,增22%,归母净利润516.73万元,扭亏为盈。预测2018年营收64.9亿元,增长24%;净利润6.02亿元,同比增长98%;2018H1归母净利润同比增110%-160%。
   
评论:
   
1、转型阵痛接近尾声,生态城镇业绩放量可期
   
在经历以“生态城镇”为战略核心的产业转型阵痛后,公司大力扭转前期经营颓势,2017年实现营收52.53亿元,同比增长34.49%,达到历史最高水平。全年累计中标245.82亿元,框架协议达460亿元,订单增长迅速,市场保障充足。分业务来看,在国家特色小镇和乡村振兴利好政策指引下,生态城镇业务全面复苏,首年贡献营收6.74亿,占比12.84%,参与投资或建设的生态城镇达11个,龙头地位稳固,其中4项全面进入收获期,业绩逐渐加速释放;传统园林施工板块回暖,实现营收40.08亿,占比76.30%,凭借传统品牌支撑和内部管理改革提效实现19.93%增长;依托棕榈设计和贝尔高林两大主体,设计实现稳健增长,增速达17.14%,贡献占比8.15%。分时段来看,17Q1-Q4/18Q1营收同比增速分别为24.04%、55.69%、17.53%、37.01%和22%,18Q1增速虽有下降,但仍维持高速增长。2017年归母净利润增幅是营收增幅的近4.4倍,我们认为主要归因于:1)毛利率大幅提升,营业成本管理力度加强;2)实现投资收益5987.54万元(占利润总额15.80%),主要系16年底收购浙江新中源45%股权后,横向资源整合能力加强,业务协同效果彰显。
   
2、毛利率净利率均大幅提升,现金流改善明显,负债率有所下降
   
2017年毛利率和净利率分别提升4.06和2.82个pp,至20.75%和6.05%。其中,园林施工毛利率增长5.43pp,生态城镇毛利率高达31.29%,后期高盈利水平值得期待。18Q1毛利率和净利率分别为11.43%和8.03%,同比增长1.54pp和18.77pp。期间费用率下降0.71%,主要系管理费用率降低(包括上年计提股权激励费用1937.95万元)所致。收现比和付现比仍维持高位,达到87.38%和70.72%,在公司加大应收账款、工程投标保证金等款项回收力度下,经营性现金流一改前期恶化趋势,净流入2.26亿元,同比增长237.22%。负债率降低3.55pp至63.18%,较前期有所改善,短期偿债能力略有下降。
   
3、产业外延扩容升级,树立全新“棕榈模式”行业标杆
   
公司积极打通上下游融资并引入优质产业资源,实现纵向贯通主题产品线和横向内容端(体育、娱乐、文旅产业方向)整合,产业链核心价值升级为综合运营及资源管理。在“浔龙河模式”和“贵安模式”基础上,初步形成行业标杆“棕榈模式”,品牌优势凸显。未来将以生态城镇业务作为“火车头”,以PPP和EPC业务为抓手,领跑特色小镇和乡村振兴领域,全面提升“生态城镇+”的综合产业布局竞争力。
   
4、在手订单饱满,特色小镇+乡村振兴双驱业绩腾飞,维持“强烈推荐-A”评级
   
在手订单充足,深耕生态城镇项目,充分发挥新中源与贝尔高林传统业务协同效应,借力PPP和EPC模式,未来业绩加速释放值得期待。我们预计公司18、19年EPS为0.39、0.52元/股,PE为18.7、14.1倍,维持“强烈推荐-A”评级。
   
5、风险提示:投资不及预期,业务拓展不及预期,回款风险